剛剛去發哥演講，其中有張投影片貼了三張圖，左邊是一位我認為蠻厲害的中國價投基金，右上角是波克夏跟大盤的比較，右下角是波克夏跟ARKK的比較。(圖一)
身為一個曾經多年的價值投資者，還是非常認同其理念，也認為在此方法精進很有機會打敗大盤，但其困境是會每隔幾年就遇到持股逆風期。看長期走勢那短短的回檔感覺沒什麼，但其實當下的體感很痛苦。1999年許多阿狗阿貓追網路股績效噴上天時，當年波克夏因為籌碼流出，股價大跌，知名雜誌封面標題下：華倫，你怎麼了？然後一堆少年股神受採訪說巴菲特那套過時了…
當然巴菲特本人不在意，但就我的觀察，大部分的投資人在逆風期撐一年差不多是極限(別忘了今年才過九個月)。
巴老多次說過，買股票只管基本面(內在價值)，股市多年不開盤還是中間腰斬他都不管，有這層體悟的人再去做純價投。
我本人身邊有很多純價投很優秀的朋友，有的看基本面之深，幾年抱出幾倍股，有的很會撿便宜，風控也很好，他們就非常有耐心，能忍受數月至年的不順，但長期績效都是不錯的。
如果你跟我上述朋友一樣有如此的心性，那文章看到這裡就可以了，我下面是講給想控制績效回檔(DD)的人聽的。
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控制DD有很多方法，這篇只分享基本面手段(如果是交易面，之後如有其他企業演講機會再聊)。
用基本面控制DD的想法很簡單，就是要有一定的空單，讓盤不好時幫你補血。
首先分享三個價投大師，這三位不是什麼阿狗阿貓，都是許多優秀價投朋友的偶像等級。(下面描述如有錯誤，歡迎指教)
1.Goel Greenblatt
寫了一本”你也可以成為股市天才”，年輕小資金時做到年化40%，後來有去哥倫比亞大學教價投，學術與實戰兼具。
然而，近年開的基金中，一開始印象中是做多一籃子低估，做空一籃子高估，績效不怎樣，後來覺得這樣會輸大盤，於是決定再疊加上100%大盤，變成：
100%大盤 + 多90%低估 + 空90%高估
總部位變成280%，淨部位維持100%。(圖二)
他想要買大盤，然後另外賺到多低估跟空高估的錢。
官網理念和績效
https://www.gothamfunds.com/Funds.aspx?FundID=5
在我看來，這樣做是相當危險的，如果大盤跟低估股都崩掉，但不知為啥高估的那籃子猛嘎(例如過去的網路股跟生技股)，那這支基金就會爆掉。
不過近七年績效看起來，總績效跟大盤差不多，有過領先也有過落後。(圖三)
2.Bill Ackman
很多人很愛的投資者，因為他有不少很秀的操作，大家最有印象的應該是疫情崩盤前一個月買一堆put爆賺，然而拉長來檢視，八年的時間，股價從23元到現在只有31元。(上市公司績效跟私募有點小差異)
原因是什麼呢？因為這種吃主觀又重押的風格，很容易大好或大壞。(圖四)
2015下半年，因為重押VRX，崩了還繼續攤平，2016年初跟股東說別怕(我有看那封信)。這家藥廠收購罕見疾病專利後，惡意漲價數十倍，看準病人不敢不買單，被蒙格罵沒人性，結果後來自己被爆出作假帳，Ackman應該虧超過八成慘敗停損。
再來就是著名的賀寶芙大戰，他一直認為這家是老鼠會，上線賣夢想給可憐的墨西哥人，逼他們囤貨，Ackman花了數億元調查(應該算基金的公帳？)，結果引來另一位大佬Ichan來對做，鎖籌碼嘎爆他，纏鬥幾年，Ackman最後也是慘敗收場。
一直到他這兩年開始認錯，績效才有起色。
他的強項應該是做一些傳產的Actvist，優化管理層。
3.David Einhorn
沒有他公開的長期績效圖，只有他每季的股東信，不過簡單來說就是慘。
多一堆低估的價值股，空一堆他認為高估的科技股(亞馬遜、特斯拉…)，而且空單是死撐那種。結果前幾年常常遇到低估的沒漲，空單被嘎爆。
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呼，花了那麼多篇幅，有啥啟發呢？
他們三位不聰明嗎？就我所知，這三位應該都聰明到爆，但為什麼績效不如意呢？
除了空單不能撐，要短打，要有催化劑(基本面、技術面、籌碼面都可以)。其實做基本面的多單，最好也都要有催化劑。
換個方式問，哪些產業或公司在未來一年內會很好，損益表將大幅進步，而且市場還沒注意，所以股價還沒被炒高？（做空反之亦然）
台股見過多位績效驚人的基本面大神，只有因為看好某種競爭力而長期持有是遠遠不夠的，他們非常強調股價發動時間要快，股價反應預期的消息後就要換股，將週轉率提高。
我認為台股是全球最適合如此做的市場，一來是台股本身就提供最多的數據，不僅讓用功者容易發現洞見，也有利價格迅速被後續的消息催化，不會像美國或中國價投有多年價格不回歸的窘境。
二來是台股本身的產業特性，許多股票都是供應鏈，會因為供需忽然一兩年訂單大好、報價大漲，等到之後供過於求又大壞。這不只影響營收，因為都是製造廠，會影響稼動率，營業利益率也會波動劇烈，所以EPS會起伏非常大。
三是台股的市場習性，台股會對一兩年內的短中期利多利空過度反應，導致本益比的調升或調降波動劇烈。若以哥倫比亞大學教的純價投，估值就是DCF，長期未來自由現金流折現，那麼iPhone零組件供應鏈根本就不應該因為一時的訂單大好，本益比被調到超過20倍，這產品能賺超過20年嗎？但偏偏台股就是會這樣反應，因為主導訂價權的法人們就會這樣追。
EPS爆增，本益比調升，帶來的就是數倍股。然後過幾年不行了，EPS和本益比又暴跌，股價回到原點，這就是台股許多電子股的宿命。看過很多高手可以同一支做多上去，然後再空下來，玩的不亦樂乎。他們難道比美國價投大師聰明嗎，其實沒有，只是如蒙格所說，要釣大魚，要先找到有大魚的池子。
因此，無論是多空單，抓好催化劑，發生後無論賺賠，馬上走人換下一筆交易，多單就不至於苦等不到價值回歸，空單也不至於被嘎爆還死撐。基本面功課若做足，勝率和賺賠比都會不錯，周轉率也比純價投高，總的下來，確實能做到高報酬卻又低回檔。
談如何降DD在此時此刻很應景，空頭年可能比較聽的進去，以上是基本面部分的分享，參考看看。
