1968年巴菲特寫給合夥人的信

致合夥人:

上半年的表現

在1968年上半年,道瓊斯工業平均指數從905點下降至898點。上半年的紅利收益相當於15點,即整體收益為0.9%。同樣今年也有不少基金經理超越了該指數的表現。雖然並沒有像1967年表現得那麼突出。

今年上半年我們的表現是不同尋常地好,不考慮取得控制權公司(佔了我們年初資產的略多於三分之一)的估值變化的情況下,總體收益達到了16%。但是你並沒有理由要因此感到腎上腺激素的大量分泌。我們對所投資的可交易證券的持有較為集中,因此其變動也會相應地較為不穩定。

                 Overall  Results          Partnership           Limited Partners’

Year                  From Dow(1)           Results(2)              Results(3)

1957                    -8.4%                +10.4%                  +9.3%

1958                   +38.5                 +40.9                  +32.2

1959                   +20.0                 +25.9                  +20.9

1960                    -6.2                 +22.8                  +18.6

1961                   +22.4                 +45.9                  +35.9

1962                    -7.6                 +13.9                  +11.9

1963                   +20.6                 +38.7                  +30.5

1964                   +18.7                 +27.8                  +22.3

1965                   +14.2                 +47.2                  +36.9

1966                   -15.6                 +20.4                  +16.8

1967                   +19.0                 +35.9                  +28.4

First Half’68          +0.9                 +16.0                  +13.5

Cumulative Results    +167.7               +1880.0                +1072.0

Annual Compounded Rate   8.9                  29.6                   23.8

雖然我們要到年底才對我們的控股公司進行估價,但是預計今年它們將為我們貢獻約三百萬美元的收益。

今年Diversified Retailing Company (即Hochschild Kohn 和Associated Cotton Shops 的擁有人)第一次對外發布了它的年報,主要因為其在去年12月份向約1000位債權人發行了債券。作為一個私人擁有的(起股東共有三家,我們擁有其80%的股份)投資控股公司,它對債權人而言多少顯得有點特殊。我將把它的年報附在信件後面,以後如無意外我都會把它的年報附在我的半年度的信件後面。

我之前已經說過,我們對於這些準備永久持有的公司的股票將不能通過在二級市場的買賣來賺取差價,但是通過持有這些公司它們將為我們提供一個滿意的長期回報率。

目前的情況

目前市場的雪球正越滾越大,而我個人的感覺是這些股票不但沒有可預期的短期價值,連長期持有的價值也存在疑問。通過對財務報表的扭曲和各種其它方法,使得相關公司獲得了可觀的利益。

此外建議大家趕緊去找亞當-史密斯寫的《金錢遊戲》,該書富有智慧和洞察力。我不准備把該書也附在信件後面,其零售價為$6.95。

沃倫·巴菲特

1968年7月11日


致合夥人:

我們在1968年的表現

每個人都有犯錯誤的時候。在1968年年初的時候,我覺得我們合夥企業的前景比以往任何時候都差。然而結果是今年我們獲得了$40,032,691的收益,收益率為58.8%,道瓊斯指數僅為7.7%。這種結果完全是變態的。

            Overall Results        Partnership                 Limited Partner

Year             From Dow(1)         Results(2)                    Results(3)

1957               -8.4%               +10.4%                        +9.3%

1958              +38.5                +40.9                        +32.2

1959              +20.0                +25.9                        +20.9

1960               -6.2                +22.8                        +18.6

1961              +22.4                +45.9                        +35.9

1962               -7.6                +13.9                        +11.9

1963              +20.6                +38.7                        +30.5

1964              +18.7                +27.8                        +22.3

1965              +14.2                +47.2                        +36.9

1966              -15.6                +20.4                        +16.8

1967              +19.0                +35.9                        +28.4

1968               +7.7                +58.8                        +45.6

On a cumulative or compounded basis,the results are:

                  Overall   Results         Partnership           Limited Pa

Year                     From Dow             Results              Results

1957                      -8.4%                +10.4%               +9.3%

1957-8                   +26.9                 +55.6               +44.5

1957-9                   +52.3                 +95.9               +74.7

1957-60                  +42.9                +140.6              +107.2

1957-61                  +74.9                +251.0              +181.6

1957-62                  +61.6                +299.8              +215.1

1957-63                  +94.9                +454.5              +311.2

1957-64                 +131.3                +608.7              +402.9

1957-65                 +164.1                +943.2              +588.5

1957-66                 +122.9               +1156.0              +704.2

1957-67                 +165.3               +1606.9              +932.6

1957-68                 +185.7               +2610.6             +1403.5

Annual Compounded  Rate    +9.1                 +31.6               +25.3

對於1968年的結果分析

所有四個部分的投資成效都不錯,總體超過四千萬美元的投資分配如下:

Category Average          Investment               Overall Gain

Controls                  $24,996,998              $5,886,109

Generals-Private Owner     16,363,100              21,994,736

Generals-

Relatively Undervalued      8,766,878               4,271,825

Workouts                    18,980,60               7,317,128

Miscellaneous,primarily

USTreasury Bills         12,744,973                 839,496

Total Income              $40,309,294

**s-General Expense,

including Interest            276,603

Overall Gain              $40,032,691

取得控制權的投資

我們控制DRC 80%和BERKSHIRE 70%的股份。綜合的稅後利潤超過了五百萬美元。

常有合夥人說:“BERKSHIRE的表現還不錯嘛,這週漲了4%。”又或者問:“最近發生了什麼事情,為何Bkershire 跌了3%?”。我再次說明,我們擁有控制權的公司的股票價格表現跟我們的年度收益和淨資產變化無關。1967年底,我們評估BERKSHIRE的價值為每股25元,雖然其市場價值是每股20元;1968年底,我們評估BERKSHIRE的價值為每股31元,雖然市場價格為37元——即便市場價格為20或者25元,我們對BERKSHIRE的評估仍然會是31元。

普通股投資——私人所有

這部分是一直以來是我們四個部分中回報率最為豐碩的部分。而今年此部分所獲得的收益也主要只來源於一個商業點子。

普通股——相對價值被低估

這一部分就1966和1967年整體而言貢獻了我們總收益的三分之二。我亦在上年提到過這部分的主要收益也僅來源於一個點子。這種情況將繼續下去。

Workouts

這部分的表現在1967年是糟糕透頂,但在今年表現不錯。

我們的點子確實越來越少了。我有時候想我們是不是應該在我們的辦公室掛上一塊牌子,上面寫著:“我們不相信奇蹟,但我們依靠奇蹟而有所成。”就像個體重超重且視力不佳的老擊球手仍然試圖擊中一個快速球一般。

巴菲特合作有限公司,即我們合夥公司的前身,建立於1956年5月5日。建立時共有7名有限合夥人(4名家庭成員,3名好友),總共的淨資產為$105,000,而其中無限合夥人(巴菲特)提供的資金為$100。另外兩個單一家庭組成的合夥企業也於1956年成立。所以在1957年1月1日,總共的淨資產為$303,726。在1957年,我們獲得的收益為$31,615.97,即10.4%的收益率。在1968年,紐約交易所的交易時間約為1200小時,即相當於我們在1968年每小時就賺了$33,000,相當於我們在1957一年的收益。

在1962年1月1日,我們成立了有限合夥公司,同時把我的辦公室搬出了我的臥室,並且僱傭了5名員工。淨資產已經達到了$7,178,500。從那時起到現在我們的淨資產已經達到$104,429,431,而我們亦增加了一名僱員。自從1963年以來(淨資產為$9,405,400),辦公場地的租金從$3,947增長至$5,823,差旅費由$3,206增長至$3,603。就目前的情況而言,我們的費用尚未到達我們無法控制的地步。

其它雜項:

雖然投資環境日益惡化,我們的辦公條件確是不錯的。

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