1962年巴菲特寫給合夥人的信

致合夥人:

主要關於合夥人的協議

今年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上,因而如果把Dempster的股份估計為50美元一股的話,我們的總資產到十月底約增加了5.5%。今年道瓊斯的表現不好(因此我們跑贏道瓊斯指數22.3個百分點),如果表現好的話,我們的相對業績就將會變得很難看。我們今年的業績有40%可以歸功於Dempster資產價值的增值,其它投資則貢獻了另外60%。

我想提醒各位的是我並沒有刻意去猜測市場的情況,只是在市場上的股票價格顯得昂貴的時候,我自然就把目光放在了其他的資產上。今年的表現,應該說,具有相當的偶然性。

由於有合夥人坦白地承認看不太懂我的整一封信,尤其是我也把這信寫得越來越長。我覺得在此再次強調幾個關於我們合夥企業的基本規則。當然有些合夥人會覺得這種反复的重複實在讓人難以忍受,但我寧願十個合夥人中有九個感到無聊鬱悶,也不願有一個合夥人誤解了其中一些基本的規則。

1、任何保證給予一定回報率的承諾都是放屁(我們這里當然也沒有這種承諾)。

2、在任何一年中,如果我們未能取得6%的回報率,則下一年中那些選擇每月收到一定資金的合夥人會發現收到資金將有所減少。

3、我們所提到的年回報率,是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值的對比。這跟我們的稅收情況沒有關聯。

4、至於我們在一年到底是做得好還是不好,主要要看道瓊斯指數的情況而定,而不是看我們的絕對收益情況。只要我們戰勝了道瓊斯指數,我們就認為我們在這一年是做得比較好的,否則的話你們就應該無情地把西紅柿扔向我的頭。

5、雖然我認為5年是一個更加合適的時間段,但是退一步說,三年是最少最少的一個檢測投資績效的時間段。如果在累積三年(或更長)的時間裡我們的投資績效表現糟糕,那無論是你們還是我自己都應該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。

6、我從來都不懂如何去預測市場的未來走勢,也不會試圖去預測商業產業在未來的波動。如果你們認為我可以去預測這些東西,或者認為這些預測對於投資行為是非常重要的因素,那你們就不應該加入這個合夥企業。

7、我不可能對最終的投資結果有所保證,而以下是我所能作出的承諾:

a、我們的投資將是基於價值而非市場的流行觀點進行的。

b、我將致力於通過在最大範圍內確保投資的安全邊際來減少我們可能遇到的永久性資本損失(不是暫時性的短期損失)。

c、事實上我、以及我的妻子和孩子的全部淨資產都投資在合夥企業當中。

1962年的表現

我們不斷地告知我們的合夥人:我們將在道瓊斯下降的時候閃耀出光芒,而在道瓊斯上升時漲紅雙頰。上述預言在今年得到了證實。

由於在近幾個月中的重整旗鼓,市場水平並沒有向有些人預測的那樣產生令人驚恐的下跌。指數一度從年初的731點跌至六月份的535點,然而在年末重新恢復至652點的水平。而在1960年年末,道瓊斯指數是616點。所以雖然過去兩年市場中有許多的動作,然而實際上我們目前面臨的市場離1959年和1960年的市場並不遠。

年增長率與道瓊斯對比:

    Over-all Results     Partnership     Limited Partners

Year     from Dow           Results (1)       Results (2)

1957     – 8.4%              +10.4%                 9.3%

1958     +38.5               +40.9                 32.2

1959     +20.0               +25.9                 20.9

1960     – 6.2               +22.8                 18.6

1961     +22.4               +45.9                 35.9

1962     – 7.6               +13.9                 11.9

累計增長率與道瓊斯對比:

      Overall Results     Partnership     Limited Partners

Year        from Dow          Results         Results

1957         – 8.4%          + 10.4%           + 9.3%

1957-8       + 26.9          + 55.6           + 44.5

1957-9       + 52.3          + 95.9           + 74.7

57-60        + 42.9          +140.6           +107.2

57-61        + 74.9          +251.0.          +181.6

57-62         +61.6          +299.8           +215.1

年均複合增長率:

8.3        26.0               21.1

我個人的想法是(沒有科學根據),長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均複合增長率超過10%。所以上述的結果可能將會需要向下修正。

對於資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮,我在上年的年報當中已經有所提及。資金的增加目前對我們的投資來說有利有弊,總體而言我認為對我們的績效不會有明顯的影響。我也已經保證在我認為會對我們的投資績效有影響的時候及時將這種判斷告知各位。從1957的三十多萬美元到1962年的700多萬美元,我目前仍不認為資金的增加會降低我們的投資績效。

(其他)投資公司(的表現)

兩個最大的開放基金和兩個最大的封閉基金的業績表現。

YEARLY RESULTS

Mass. Inv.   Investors                                                             

Yr   Trust (1)          Stock (1)         Lehman (2)            Tri-Cont. (2)           Dow             Partners 

57   -11.4%              -12.4%              -11.4%                 – 2.4%             – 8.4%             + 9.3

58   +42.7               +47.5               +40.8                  +33.2              +38.5              +32.2

59   + 9.0               +10.3               + 8.1                  + 8.4              +20.0              +20.9

60   – 1.0               – 0.6               + 2.5                  + 2.8              – 6.2              +18.6

61   +25.6               +24.9               +23.6                  +22.5              +22.4              +35.9

62   – 9.8               -13.4               -13.0                  -10.0              – 7.6              +11.9

複利的快樂

                      5%                   10%                 15%

10 years           $ 162,889             $ 259,374          $ 404,553

20 years             265,328               672,748         1,636,640

30 years             432,191             1,744,930         6,621,140         

以上是10萬美金分別按照5%、10%和15%的年利率複合增長10年、20年和30年的情況。

我們的運營方法(之前的年報已有提過)

Dempster Mill Manufacturing Company

1962年我們的突出表現是我們控制了這家公司。該公司主要生產價格低於1000美元的農場器械(包括灌溉系統)。這家公司面臨的情況是沒有利潤產生,低存貨周轉率和停滯不前的銷售業績。我們在大約1961年8月將這家公司大部分股權買下,均價約在28美元。當你買下一家公司後,對你而言市場的價格波動已經不再重要,重要的是這家公司的資產到底價值幾何。

在買下該公司後,我們努力嘗試使該公司的成本降低,降低其管理費用,提高其資金利用效率。然而所有的這些努力都化為了泡影。在六個月之後,我們意識到我們需要給這間公司帶來一些新的變化。

一個朋友向我介紹了Harry Bottle,在他的幫助下所有的一切都上了正軌,他不但完成了我們的所有目標,還為我們帶來了不少有利的驚喜。

目前該公司持有的證券價值約35美元/股,生產製造部分的價值約為16美元/股。

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